今天先分享个小段子：

成泉资本董事长胡继光公开发文称，重仓雄安概念股是无心插柳，真是让韭菜佩服啊，成功人士总是这么轻描淡写，不知妻美刘强东，普通家庭马化腾，悔创阿里杰克马，一无所有王健林，无心插柳成泉系。

小编这会儿也忍不住补上一句：望尘莫及是我等。这才算工整啊。

话说回来，当前的A股到底该怎么看，理清楚思绪后又该如何对症下药，什么能做，什么不能做？

著名私募深圳中欧瑞博的创始人、董事长吴伟志这个周末刚刚做了一场关于市场的分享。小编全场听完，热血沸腾，“莫因春寒而丧失对美好未来的信念”啊，各位股友们！

废话不多说！马上来看这场分享的文字版本吧！

今天我分享的题目是“不因春寒而丧失对美好未来的信念”。大的题目我只讲两点，第一点是对眼下资本市场、A股市场怎么看。第二点是想跟大家探讨一下，当我们试图看清楚影响这个市场的主要矛盾之后，怎样面对这个市场。

当前，我们处在那里？

目前的股市，处于熊市的第三个阶段，快到绝望式下跌的阶段，但是眼下的A股市场充满了矛盾性。

一方面我们看到很多很熟悉的熊市中后段特点，同时我们也看到了一些跟过往熊市非常不一样的地方，就像我们看到创出新高的茅台一样，有一批像茅台这样的公司不断出现新高，也有一些公司不断向下崩溃。

这种现象怎么理解呢？影响眼下的股市有两方面的因素在起作用，一方面是周期性因素，比如说每一次市场到了这个阶段，它有了一些共性，共有的特点，我们叫做周期性因素。

还有一个是结构性因素，就是过去这个阶段不存在的新的因素，这些因素是导致眼下A股市场看上去比较陌生的主要原因。

影响股市的周期性因素

回到周期性因素，我想花一分钟时间向各位汇报一下我们的“春夏秋冬理论”。

我本人年进入证券行业，到今年已经整整24年，面对市场这个喜怒无常的先生，他有没有规律可追寻？

早期我们觉得没有规律可追寻，经过十几、二十年以后，我们觉得市场先生的脾气还是很清楚的。简单来说，我们觉得股市的一轮牛熊循环，就像一年四季一样，有春夏秋冬之分。

眼下A股市场，沪深目前的估值水平处于中值一下，中小板目前处于退潮当中，绝对数字在40多倍，创业板绝对的估值接近50倍，也是在退潮当中。

春天的阶段，周期性因素有几个共性，目前A股市场周期性因素导致的几个特点：

1、退潮到了中后期，由于没有赚钱效应，没有增量资金进入市场，我指的是总体进入市场的资金和流出市场的资金，据我的观察，不但没有增量，甚至现在流出还多一点。A股市场为什么不能持续上涨？特点就是存量在博弈。

2、熊末牛初的春天，指数震荡可以是斜率向上、斜率是平的、斜率向下，这不是问题的关键。

3、到了底部震荡的春天的时候，它和熊市第一阶段下跌相比是有一些区别的，股灾过程中，泥沙俱下，什么都在跌，到了这个阶段就会出现分化，体现出一些估值高的仍然有泡沫的公司继续寻底，继续挤泡沫，估值合理、业绩增长的公司，场内的增量资金就会集中。

4、没有主动纠错的投资者会被动出清，前段时间有一些小票莫名其妙股价闪崩，道理很简单，有些可能是庄家资金断链，有些可能被证监会查了，这种现象很正常，就是巴菲特所说的“潮水退了才能看得到谁在裸泳”，现在继续下跌的很多公司，基本面确实不支撑股价。

5、在震荡寻底中大众情绪与秋天恰好相反，多数人绝望股换钱，这样的心态逐渐被投资大众发现、接受，形成共识。

面对这样的市场，很多投资人会把手中的股票逐渐换成现金，所以大家会看到一个现象，熊末牛初，多数人对市场越来越没有信心，越来越倾向于把股票换成现金。

大家想一想，牛市后期泡沫阶段是什么情况？那个时候也是震荡，但在那个时候，多数投资人会越来越有信心，他觉得跌不下来，多少投资人会选择把手中的现金换成股票。

在底部区间和在顶部区间都是筹码转换的过程，底部区间的特点是筹码从输家向赢家手中转换，顶部区间恰恰相反，是赚了很多钱的赢家把筹码转换给输家。眼下市场慢慢就会到这个阶段，越来越多人不敢持有股票，把股票换成现金。

影响股市的结构性因素

刚才讲的是周期性因素，接下来跟大家探讨几点新的结构性因素对A股市场的影响，为什么过去在底部震荡区间，熊市第三阶段有一个特点，每次反弹结束了，指数会回到起点，甚至创新低，但这个经验在这一轮“春天”无效，股票一破位，你一卖，结果它不跌了，涨起来了，为什么无效？就是因为新的结构性因素在起作用。

1、国家队直接进入股市，地方部队有组织协调战斗。股灾当中是国家队单兵作战，地方部队袖手旁观，但年开始，刘主席上任以后，我们发现组织能力加强了，保险机构、公募机构、大券商等地方部队的投资行为受到窗口指导，某公募基金今天如果净卖出比较多，对市场有影响，交易所就会很关心，打个电话过来问询一下。

在这样一种国家队深度介入、地方部队协调战斗的情况下，就出现了过往熊市中不同的特点，跌不深，单日指数跌幅只要超过1%，总有一些神奇的力量把它托起来。

2、投资主体机构化加速趋势，每年保险行业新增3万亿资金，3万亿资金之中如果有20%可以投资于股市，每年会新增亿资金进入市场。当然，还有社保基金、养老资金，投资主体机构化这个大趋势正在加速，这也是导致我们看到目前市场出现严重分化的一个结构性因素。

3、IPO不减速，小股票不断地发，大家要多少，我给你多少，每周发10家，一年52周，能发四、五百家。第二点和第三点叠加在一起，产生的效果是一致的，会导致过去被高估的小股票继续存在估值下行压力。

4、眼下全球经济一体化，A股已经融入全球资本市场，这一点会对我们的投资文化产生深远的、不可逆的影响。

5、短期看，二季度影响比较大的可能是金融去杠杆，去年年底中央经济工作会议定下的调子是加强金融监管、降杠杆，防风险，下决心处置一些风险点。

银监会的动作是把货币政策收紧，银监会郭主席上台后持续发布一些文件，要整治“三套利”，专项治理“四不当”。

对于金融去杠杆，我们不要心存侥幸，国家已经下了决心，至少在没有产生严重问题之前，这个方向是很坚定的，过去脱实向虚的金融矿黄或许正在散场，从年开始到年，金融加杠杆、影子银行快速成长的现象已经告一段落。

证监会同样做出了很多动作，包括对并购重组的收紧，对高送转旗帜鲜明的反对，对操纵市场的打击，对再融资的限制，A股正在面临一场涤荡陋习的蜕变与挑战，对A股投资文化的改变产生深远影响，价值投资越来越舒服，主题投资、操纵市场的投资人肯定越来越难受。

当然，保监会也很敏感，过去几年有一个A股市场的生力军，就是保险机构，他们通过卖万能险、投连险集聚大量资金进入股市，自从保监会加强监管以后，我们看到情况发生变化了，有可能过去增量入市变成收支相抵，可能会维持平衡。

我担心可能会出现资金逆转，由于投连险和万能险到期，有可能导致一些保险机构需要抛售股票来应付资金流出的压力。这些因素综合下来，二季度短期我们认为市场是有压力的。

以下六件事不能干

刚才讲了在周期性因素影响下和新的结构性因素影响下的眼下A股市场的特点和思考，接下来向大家汇报一下在这样一种变化下，什么样的策略更加有效。

从两个角度来探讨，一是当你不知道什么事情是正确的时候，你首先要想清楚什么事情是犯错误的，知己知彼，百战不殆，对手犯的错误是胜，但不败是可以自己把握的。想在这样的市场当中赚大钱，实现这个目标之前，第一步先做到不犯错误。

在这个市场阶段，什么样的错误不能犯呢？我们觉得以下六件事不能干：

1、不要奢望在眼下的“春天”赚大钱，“春天”该播种，你听说过春收吗？你指望春收，首先它不符合道，不符合道的东西就不靠谱，很危险。目标不要定错，你定一个转大钱的目标，策略就一定要积极进攻，你不积极进攻，怎么能赚大钱呢？在四处都是“坑”的环境下，如果你太积极了，有可能掉到坑里去。

2、远离坏人，一定要远离那些讲故事的，没有主业核心竞争力的高估值题材股，当然我指的是从我们的投资面角度、从我们的价值观角度，当然也有不少投资人跟他们混在一起赚了大钱，市场上赚钱的方法很多，但我们觉得在这样的环境下，跟这些公司混在一起很危险。

3、不要试图维持股价，不管你掌握的钱是一千亿还是五千亿，是一个亿还是五个亿，投资人在市场中永远是只小兔子，你不要试图跟规律和趋势抗衡，你短期可以把股价维持在一定的位置。

我为什么写这一条呢？因为今天来到现场的很多都是同行，做私募机构也好，公募机构也好，手上掌握的资金不少，好像对于一些公司短期内维持一下股价是有可能的，但我们不要做短期舒服、长期错误的事，因为市场是聪明的。

我们回忆一下当年的德隆，维持住几个核心股票的股价在高位不跌，甚至收购了很多金融机构，通过金融机构为自己不断地融资，结果怎么样？结果你的股票维持在50倍市盈率，整个市场其他股票的估值跌到10倍市盈率了。

你想想，其他投资者会买你的单吗？不要把其他投资者想象成傻瓜，一定要敬畏市场，敬畏其他投资者，尊重规律，尊重别人的智慧。

4、这个季节不是收获的季节，这个季节是播种的季节。如果你希望在秋天收获累累硕果，而在春天因为恐惧不下地耕作，不下地播种，你春天不播，秋天想收，这符合道吗？

5、存量博弈的震荡市不要追涨杀跌。股评家有一句永远不会错的话——高抛低吸，高抛低吸不是什么时候都可以用，但在这个阶段高抛低吸确实是正确的，这个阶段千万不要觉得好像要突破了，我去追，追涨杀跌在这个阶段会左右挨打，这个阶段高抛低吸确实可以做，但牛市来的时候不可以做，在春天底部震荡的时候可以。

6、最重要的是：不要在春天的震荡中，失去对未来的信念。多数投资人会在春天的反复震荡中，追高止损一次，再追高再止损一次，再追高再止损一次，三次之后他就不敢买股票了。

所以底部震荡的春天不是亏钱，最可怕的是诛杀了未来的牛心。你在春天把牛心都杀了，夏天就赚不到钱了，因为你会抱着熊市的心态面对夏天。

那么什么事情可以干呢？

这个春天跟过去有很多一样的地方，有很多不一样的地方，股市当中剧本是不变的，变的是演员，这个春天该怎么播？我想把我们的思考跟大家分享一下，在讲这个之前，我们有一个问题，成长投资是否需要等待最悲观的指数最低点出现？

我们看三段历史，第一段是年3月到年的10月的纳指，年3月泡沫破灭，年1月跌到点附近，这个点不是纳斯达克指数的最低点，年1月份是点，年10月份跌到点，腰斩，熊市最后一个下跌阶段，指数在跌了60%的基础上再腰斩。

很多人说寻找指数最低点出手，但是我们看一下数据，在纳斯达克最后下跌的阶段，指数跌了47%，我们看一下成长股，在指数腰斩的过程之中，少的涨了1倍多，多的涨了2、3倍。

说明什么？说明如果我们点不买这些成长股，到点再买，你的成本会比点的时候高很多。你想象一下，点的时候你进入市场，你敢不敢去买这些已经涨了2倍的成长股？我相信很多投资人不敢。

纳斯达克的历史告诉我们，买最优秀的成长股不需要也不能等到指数最低点出现，指数最低点出现的时候，成长股已经涨了一大截。

A股有没有类似的历史？A股最近的两次“春天”，一个是年1月到年6月，这六个季度上证指数从点跌到点，指数跌了33%，但是成长股的表现，白药、茅台都涨了1倍、2倍，你等点来的时候买成长股，比点的时候已经贵了1倍。

最近的这次“春天”是年1月到年6月，上证指数在-点之间反复波动，六个季度指数跌了9%，但成长股网宿科技、启名星辰这段时间涨了2-6倍。

从纳斯达克和A股的历史来看都说明了一个问题，买优秀的成长股不能等到指数最低点的时候出手。

我们能不能找到理论依据呢？看看这个公式大家就能找到理论依据了，决定股价P只有两个关键因素，一个是EPS（企业每股盈利），一个是PE（市场给企业的估值水平），为什么在熊末牛初可以买成长股？

假如现在熊末牛初，假如现在是12倍，从12倍跌到8倍，PE能跌多少？30%，假如你今年买了一个成长股，它的EPS今年有40%成长空间，业绩能增长40%，很不幸，你买完以后，到明年PE跌了30%，那么会有什么结果？结果就是打平，因为估值增长30%，业绩增长40%。

今年打平，明年会怎么样？明年PE会不会从8倍跌到6倍、5倍？或许会，但即使它会，也不持续，因为8倍附近是熊市底部。明年PE维持在8倍水平，如果这个公司明年的业绩还能增长40%，会有什么局面？明年你能赚到业绩的40%的钱。

后年PE假如从8倍回到12倍、16倍，业绩还增长40%，后年你就能既赚到业绩的钱，也赚到估值提升的钱，这就是我们所说的在熊末牛初买成长股，不但有铁一般的历史事实告诉我们可行，从理论上也说明它是完全可行的。

在这个春天该如何播种？

1、对于成长投资来说，最优秀的成长股会在指数涨潮之前先涨，每一轮春天扮演最优秀成长股角色的，一定是那个时代新经济的代表。大家回忆一下96年的牛市、年的牛市、年的牛市，涨得最多的成长股一样吗？

不一样，96年那一轮牛市涨得最多的是长虹和发展，那个时代彩电走进千家万户，它代表那个时代的升级。06年涨的是张裕、茅台，它代表那个时代最新的经济。年这一轮涨的是移动互联网，接下来这一轮跟它们都没关系了，而是在我们







































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